中远航运:一季度快报盈利增幅大

　　一季度预报业绩大幅增长

　　中远航运2014年一季度营业收入同比下滑4%至16.7亿元，主要是运量和周转量分别同比减少9%和5%所致。归属于母公司净亏损1312万元，相比去年同期亏损的4507万元，盈利大幅提升71%，但低于实现盈利的预期。公司盈利增幅大，一是因散货船航运市场明显回暖，平均运价有较大改善;二是因为公司航行率上升8%，船舶成本相对降低。环比来看，相比去年四季度17.8亿元的收入和7978万元的净利，2014年一季度收入和净利分别减少6%和116%。主要因BDI季节性所致，一季度处于全年低位，四季度在高位。

　　发展趋势

　　中远航运的业务分为大型设备货(运价与BDI相关性小)和其他散货(运价与BDI相关性大)两部分，我们估算占收入的比例分别为45%和55%，就公司与BDI相关的运价而言，我们预测2014-15年伴随着干散货市场走出低谷将有明显恢复。2014年二季度BDI将缓慢回暖，下半年旺季将加速上涨，全年均值在1600点(2013年1200点)。不过公司的船型偏小，因此运价走势将与BHI(灵便型船运价)更加相关，弹性低于大船型。我们预计公司二季度将实现盈利，下半年表现更好。

　　盈利预测调整

　　我们预测伴随着干散货市场的复苏，公司的各个船型的期租水平均有10%以内的复苏，从而带动公司2014-15年的净利润分别提升到1.6亿和3.07亿的水平，对应每股盈利0.1元和0.18元，2014-15年的收入中每年包含1个亿的拆船补贴。

　　估值与建议

　　公司目前估值对应2014年1倍市净率和34倍市盈率，暂维持“中性”评级。若BDI带动公司船型的期租水平超预期，则将带来股价的机会。