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美联储缩减资产负债表箭在弦上

   2017-04-26   来源:国际商报   

  2016年下半年以来,美国经济基本面向好,美联储在加息预期继续升温的同时,也将缩减资产负债表规模(下称“缩表”)提上日程。4月5日公布的3月联邦公开市场委员会(FOMC)会议纪要显示,只要经济数据保持强劲,美联储将在今年晚些时候采取缩表措施。

  缩表预期升温

  美联储如期加息后,市场对于“是否缩表”“何时缩表”等问题的讨论日渐升温。“缩表”即缩减资产负债表,是中央银行减少资产负债表规模的行为,可以视为美联储前期扩表(量化宽松)的逆向操作。从1920年至今,美联储共有6次缩表行动,分别发生在1920~1921年、1929~1931年、1947~1951年、1957~1965年、1978~1979年和2000~2001年。

  美联储在3月的议息会议期间已对缩表计划展开认真讨论,近期公布的会议纪要显示,美联储官员可能在今年晚些时候开始缩减其4.5万亿美元的资产负债表。今年2月,美联储主席耶伦在发表半年度货币政策时表示,希望循序渐进地缩表。不过目前关于缩表的速度以及缩减的程度等关键问题都还未决定。

  分析认为,促使美联储考虑此次缩表的原因主要包括以下几点:首先,此前几轮量化宽松货币政策引起美联储资产负债表膨胀;其次,美国经济平稳复苏,特别是通胀持续改善;再次,美联储处于加息周期;最后,美国总统特朗普新政的影响。

  招商证券宏观分析师刘亚欣表示,尽管支持货币政策正常化的态度是一致的,但眼下美联储内部对缩表的细节似乎还存在一些分歧。综合来看,2017年缩表略显仓促,预计2018年行动的可能性更大。如果美联储开始缩表操作,那么以停止到期债券再投资方式开展的可能性较大。

  近期,一些美国的业内人士纷纷发表了关于缩表的意见。旧金山联储主席威廉姆斯表示,美联储缩表进程将持续5年左右,并与加息同步进行,今年接近年底时将是美联储缩表的好时机。纽约联储主席达德利表示,美联储未来会避免缩表和加息同时进行,但仅会稍稍暂停加息计划;预计2017年年底或2018年年初开始缩表,一旦美联储开始缩表,可能就很难暂停。圣路易斯联储主席布拉德在莫纳什大学发表讲话时指出,现在是缩表的好时机,美联储已实现通胀与就业目标。

  新兴经济体承压

  回顾历史可以发现,1929~1931年大萧条期间,缩表对随后几年的美国经济造成了重创,也是美国此后陷入长期衰退的原因之一。其余几次缩表对经济的冲击则较为有限,20世纪20年代和70年代的缩表反而对抑制恶性通胀产生过帮助,40年代开始的缩表则是美国经济形势转好的结果。由此可见,非常规货币政策过早正常化必然对经济产生冲击,但若时机得宜、节奏适当则可能产生积极作用。

  对于今明两年之际可能实行的这次缩表的影响,中国人民银行货币政策委员会委员黄益平表示,由于缩表具有可预见性,因此其所带来的影响也将在真正启动之前得到风险释放。

  具体到中国,缩表对美元形成支撑,使人民币汇率承压,将加大资本外流风险。兴业银行首席经济学家鲁政委表示,经过多年的不懈努力,人民币作为国际储备货币的地位已初步确立。当前,在面临特别提款权(SDR)其他货币政策逐步转向收紧,特别是美联储开始加息、甚至缩表的情况下,全球外汇储备都会出现明显下降,国际流动性会出现一定收缩。这给新加入SDR的人民币补充国际流动性不足带来了空间。面对当前的有利国际背景,未来中国依然需要从增强汇率弹性、深化汇市开放等多个角度入手,不断增强人民币作为储备货币的吸引力,巩固人民币的国际地位。

  放眼全球,银河证券首席经济学家潘向东表示,在缩表前期,美联储债券持有规模的减少将直接带动国债收益率的上行,从而带动其他国家国债收益率回升。而在缩表后期,国债收益率上行的压力将逐渐减弱。但本轮缩表可能是一个长期过程,所以国债收益率上行期持续的时间也会较长。全球流动性将呈现边际收紧,对新兴经济体增长前景将构成负面冲击。

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