若美联储2019年暂缓加息 是经济衰退的催化剂吗？

 

　　市场担心美联储2019年降息成为引发经济衰退的催化剂

 

　　Tyler Durden以前就撰文指出，美联储收紧政策并非经济衰退的催化剂，美联储降息才是。

 

　　从以前的情况看，美联储降息往往导致利率曲线急剧走高，且前三次经济衰退均发生在第一次降息的三个月以内。

 

　　如下图所示，在经济衰退发生之前，债券收益率曲线会走高（两个圈圈所示）。现在美联储不仅考虑结束其加息周期，而且可能考虑降息。在这个时候，观察债券收益率曲线波动就显得至关重要。

 

　　毫无疑问，没有什么事情是一成不变的。正如高盛策略师Ian Wright指出的那样，市场大部分注意力仍集中在美国经济增长状况、中美贸易争端、美国政府停摆以及英国脱欧等大事上。其中任何一件事情都可能暴露美联储的底牌。然而，在这种不确定的背景下，最近几周风险资产一直表现良好。油价大幅上涨，GSCI能源指数目前同比上涨16%，而信贷也出现反弹。同样重要的是，自12月24日（以及美国政府关闭以来）美国财长努钦（Steve Mnuchin）与总统的金融市场工作组，或称“跳水保护小组（Plunge Protection Team）”共同主持会议试图安抚市场后，标普500指数反弹了14%。

 

　　过去一个月，金融市场的走势已经体现出美联储和欧洲央行未来一年更偏鸽派的预期，即2019年美联储不会加息、欧洲央行仅会在2020年进行首次加息。

 

　　与此同时，正如高盛策略师所指出的那样，该投行的经济学家仍认为，美联储将在6月再次加息，12月再次加息，但该行客户就已经在询问“美联储是否已完成加息周期”。如果是这样，资产价格将会受到什么样的影响呢？

 

　　虽然在过去三次经济萎缩的情况中，加息周期结束后的首次降息都清楚预示了经济衰退即将到来。但问题是，一旦美联储暂停加息，风险资产将会如何表现？这方面的答案有点模糊不清。

 

　　从过去四次美联储加息周期末（1989年，1995年，2000年和2006年）的情况来看，高盛发现，在美联联储最后一次加息后的一年中，美国股市往往表现较好。但是，2000年却是一个例外。当时科技泡沫破裂，而股票在1995年表现异常得好（图一），但这是唯一一次最后一次加息后的几年没有出现衰退的情况。值得注意的是，虽然在美联储2006年6月最后一次加息后的一年内，没有立即出现熊市，但每个人都知道此后不久就爆发了震惊世界的金融危机。

 

　　高盛指出，平均结果可能令人感到惊讶，因为美国经济增长预期（以ISM制造业指数衡量）也倾向于美联储本轮周期内最后一次加息后出现下滑。如图二所示，在美联储实行最后一次加息以及之后，经济增长预期通常会出现下滑。

 

　　那么债券收益率的情况如何？高盛发现，在美联储上次加息之后，10年期美国国债往往会强劲反弹（如图三所示）。因此，就在经济衰退之前，债券收益率曲线将急剧变陡。

 

　　美联储暂缓加息利好股市，但随后也不会马上降息

 

　　事实上，美联储在结束加息后不会很快开启降息周期，而是令利率在高位维持一段时间，这就可以解释以上发生的情况。

 

　　换句话说，股市可能会从利率暂缓进一步上升中受益。同时，有关经济衰退担忧不会立即升温（担忧情绪升温则会促使美联储降息）。不过，债券市场价格会在一个很长的窗口期对加息结束及未来降息做出反应，创造一种相互作用，而美联储的行动则借此迫使收益率曲线急剧趋陡，这反过来被市场解读为经济衰退的开始，进而引发股市步入熊市。

 

　　最后，高盛还指出，与美联储暂停加息周期所发生的情况相比，这些情况可能有所不同。美联储主席鲍威尔现在或许正在积极考虑暂停加息周期，因为他正要决定是否继续加息，还是实行引发经济衰退的降息。