适度宽松非大水漫灌 美联储重启5400亿美元国债购买

 

　　此轮总计高达5400亿美元的短期国债购买计划，与金融危机后美联储分别采取的三轮量化宽松的资产购买规模相媲美。但美联储却否认这是量化宽松，并以热点问答的形式，权威解读了此轮操作为何不是QE。

 

　　美联储货币政策声明

 

　　根据美联储在2019年1月关于货币政策实施和资产负债表正常化的声明，委员会重申：需要充裕的准备金来确保对联邦基金利率水平和其他短期利率的控制，并主要通过确定美联储的管理利率来执行，在这种情况下，不需要对准备金的供应量进行积极管理。但为确保准备金量的供应充足，委员会以表决方式同意于2019年10月11日开始通过以下步骤实施新政：

 

　　鉴于美联储近期以及预期的非准备金负债项的增长，美联储将至少在明年第二季度之前购买短期国债，以便随着时间的推移将充足的准备金余额维持在2019年9月早期所在或更高的水平。

 

　　此外，美联储将至少在明年1月之前进行隔夜和定期的回购协议操作，以确保即使在非准备金负债项急剧增加的时期，准备金供应仍然充足，并减轻可能对政策实施产生不利影响压力的货币市场风险。

 

　　这些行动纯粹是技术性调整措施，旨在支持FOMC货币政策的有效实施，并不代表货币政策立场的改变。委员会将继续监测货币市场的变化，并随时准备根据需要调整计划的细节，以促进高效且有效地执行货币政策。

 

　　针对这些计划，联邦公开市场委员会一致投票通过，授权并指示纽约联储，除非另行指示，否则根据以下国内政策指令在系统公开市场帐户中（SOMA）执行交易：

 

　　自2019年10月15日起，联邦公开市场委员会指示纽联储操作台在必要时开展公开市场操作，将联邦基金利率保持在1.75%到2%的目标区间范围内。鉴于美联储（Federal Reserve）近期以及预期的非准备金负债项的增长，委员会指示操作台至少在明年第二季度前持续购买短期国债，以将充足的准备金余额维持在或高于2019年9月初所处的水平。

 

　　委员会还指示该操作台至少在明年1月进行定期和隔夜回购协议操作，以确保即使在非准备金负债项急剧增加的时期，准备金供应仍然充足，并降低货币市场压力的风险，从避免货币市场对政策执行产生不利影响。此外，委员会指示操作台在进行隔夜逆回购操作（必要时，为了适应周末、节假日或类似的交易惯例，将回购操作的期限拓展到隔夜以外），利率为1.70%，操作量仅受系统公开市场账户中可用于此类操作的短期国债的价值和每日300亿美元的每笔交易对手限额的限制。

 

　　委员会指示服务台继续在拍卖中滚动投资美联储持有的美国国债的所有本金，并继续将美联储持有的机构债券和机构MBS的所有本金进行再投资。机构债券和机构抵押MBS的本金偿付中的每月200亿将继续再投资于国债，大致与未偿国债的到期期限构成相匹配；每月超过200亿美元的本金部分将继续再投资于机构MBS。出于操作原因，规模金额的微小偏差是可以被接受的。

 

　　委员会还指示操作台在必要时进行美元滚动和票息互换交易，以促进美联储机构MBS交易的结算。

 

　　美联储热点问答

 

　　1．  联邦公开市场委员会遵循什么流程来批准这些行动？ 

 

　　10月4日星期五，FOMC召开视频会议，讨论与近期货币市场压力和货币政策执行相关的问题。讨论之后，与会者广泛同意为解决这些问题应该采取适当的技术行动。本周，委员会制定了计划以供审查。如公告所述，这些技术操作的最终计划今天已完成并通过表决。

 

　　2．美联储公开市场委员会10月11日宣布的计划的目的是什么？具体来说，为什么美联储要购买国库券？

 

　　正如委员会在其《关于货币政策执行情况的声明》中指出的那样，联邦公开市场委员会授权在明年第二季度购买国库券，以便随着时间的推移，使银行系统的储备水平保持在9月初的水准。如果没有这些购买，未来几个月的储备水平将大幅下降，因为流通中的货币等非储备负债的恢复和预期增长。此外，美联储（Federal Reserve）将开展隔夜和定期回购协议操作，以应对准备金的急剧下降或货币市场的压力，这些压力对货币政策的实施造成了不利影响。

 

　　联邦公开市场委员会主要通过改变联邦基金利率的目标范围来调整货币政策的立场。相比之下，10月11日宣布的操作纯粹是技术性措施，旨在维持银行体系的适当准备金水平，对货币政策的立场没有实质性影响。特别是，购买国库券对长期利率、更广泛的金融状况或货币政策的总体立场影响不大。因此，这些购买不应对家庭和企业支出决策以及经济活动的总体水平产生任何实质性的影响。

 

　　3． 购买国债是否会改变货币政策的立场，还是会增加对美国经济的货币政策支持水平？

 

　　联邦公开市场委员会主要通过改变联邦基金利率的目标范围来调整货币政策的立场。相比之下，FOMC于2019年10月11日宣布的公开市场操作纯粹是旨在管理银行体系准备金水平的技术性措施。正如委员会关于货币政策执行情况的声明所指出，这些业务将随着时间的推移，使银行系统保持充足的储备，达到或超过9月初的水平。这些行动对货币政策的立场没有实质性影响。特别是，购买国库券对长期利率水平和更广泛的金融状况影响不大。因此，这些购买不应对家庭和企业支出以及经济活动的总体水平产生任何实质性的影响。

 

　　4.10月11日宣布的财政部证券购买计划与美联储在金融危机及其后进行的大规模资产购买有何不同？

 

　　美联储（FederalReserve）在金融危机及其后进行的大量资产购买主要集中在购买长期证券上，主要是长期国债和机构抵押贷款支持证券。这些操作旨在对长期利率施加下行压力。随后，金融环境的相关宽松政策有助于支持经济复苏，尤其是在传统的货币政策工具——联邦基金利率——已降至其有效下限的时候。

 

　　10月11日宣布的购买国库券对长期利率和其他资产价格影响不大，因此对家庭和企业支出决策以及整体经济水平影响不大。这些采购纯粹是技术性操作，旨在将银行系统的储备保持在足够的水平，以支持有效和有效地执行货币政策。

 

　　【华创宏观】美联储重启扩表点评

 

　　一、为何扩表？重新提供充裕准备金从而修复利率走廊上限

 

　　我们在7月报告《功夫在降息之外——美联储政策框架的十字路口》中就已提示，美联储当下最大的挑战是利率走廊上限出现技术性失效，导致美联储对货币市场利率的控制能力减弱，为修复利率走廊，美联储2个很可能的行为包括：创设新的利率上限工具，扩表以提供充裕准备金。而9月FOMC会议点评中，我们也提示：市场回购利率的大幅飙升作为导火索，已促使美联储对其货币政策框架进行再审视，大概率近期就会有货币政策上的调整。

 

　　二、为何购买短债？灵活性高+压低短端利率

 

　　可能的原因推测包括以下两点：1）短债到期时间短，在到期滚续时美联储调控的灵活性高；2）当下美联储的核心矛盾在于重新加强对短端利率的控制力，购买短期国债可直接对短端利率产生影响，且对利率曲线也可起到呵护作用。

 

　　三、扩表非QE？美联储的行为仍是欲拒还迎

 

　　一方面，从从此次购债规模来看，每月600亿，共9个月，合计购债规模可达5400亿美元。比照QE期间的四轮量化宽松，QE1总计购买国债3000亿美元，QE2总计购买国债6000亿美元，QE4每月购买国债450亿美元；因此此轮购债规模实际上已经接近一轮QE的水平。

 

 

　　另一方面，从美联储当前的货币政策空间来看，由加息换来的2.5%的降息空间极为有限，在美国经济下行拐点渐行渐近的背景下，若美联储维护利率水平不降至负利率，则前置QE来换取货币政策空间将是大概率事件。

 

　　四、后续美联储政策怎么看？十月还降息吗？

 

　　欧洲负利率泥潭有目共睹，美联储名义利率空间弥足珍贵，因此大概率是用扩表前置来守护和拖延名义货币政策空间的缩小速度，说白点，现在利率太低了，降息不能太快，但是金融机构又对流动性依赖度超高只能是扩表前置。虽然十月降息概率目前仍较高，但我们依然认为美联储或有动能去尽量压低降息概率，否则一个季度降三次息，无论速度还是动作的急切性都过于被动了。