美联储加息路径难测

 

　　暗示多次50个基点加息

 

　　当地时间周三，美联储公布了5月FOMC会议纪要。在5月初的议息会议上，美联储如预期般加息50个基点，将联邦基金利率目标区间提升至0.75%-1%。同时宣布从6月开始缩表，计划在三个月里将规模逐步提升至每月950亿美元（600亿国债和350亿MBS）。

 

　　美联储官员在会议上表示，通胀风险持续存在，委员会高度关注通胀“上行风险”。同时，企业继续受到劳动力短缺和供应链瓶颈限制，多项指标显示劳动力市场非常紧张。

 

　　纪要显示，多数与会官员认为，在未来几次会议上，加息50个基点可能都是合适的。此前美联储主席鲍威尔也表示，委员会成员普遍认为，未来几次会议中应讨论进一步加息50个基点的议题。

 

　　但引发市场高度关注的是这句话：与会者一致同意经济前景的高度不确定性，政策决定应当依赖于数据，并聚焦于将通胀降至委员会的2%目标，同时维持强劲的劳动力市场环境。在当下，与会者认为将货币政策立场迅速转向中性非常重要。他们还指出，根据不断变化的经济前景和风险，采取限制性的政策立场很可能变得合适。

 

　　其中，“鹰派”官员代表、圣路易斯联邦储备银行行长詹姆斯·布拉德呼吁美联储今年将利率提高到3.5%左右，这意味着今年每次会议都可能将利率上调50个基点。费城联邦储备银行行长帕特里克·哈克、芝加哥联邦储备银行行长查尔斯·埃文斯等官员则认为通胀或将放缓，美联储可能在9月会议上恢复25个基点的传统加息幅度。

 

　　美联储本月4日宣布加息50个基点，将联邦基金利率目标区间上调到0.75%至1%之间。这是自2000年以来加息幅度首次达到50个基点，显示美联储收紧货币政策的紧迫性。美联储同时宣布将从6月1日起缩减规模近9万亿美元的资产负债表，以配合加息举措，遏制高通胀。

 

　　美国劳工部数据显示，美国通胀约一年前就开始加速上升，消费者价格指数（CPI）同比涨幅已连续7个月高于6%。今年3月，CPI同比上涨8.5%，涨幅刷新逾40年峰值；4月CPI同比上涨8.3%，仍处于高位。

 

　　通胀失控与衰退阴影

 

　　虽然美联储采取了一系列行动，但通胀预期丝毫没有放缓。康楷数据科技首席经济学家杨敬昊认为，当下的美联储面临控制通胀与稳定经济增长的两难。但在5月议息会议50基点加息出炉后，继续上行的通胀数据说明加息并没有那么有效，加息何时能够对美国通胀势头真正起到遏制作用，须待观察。

 

　　究其原因，杨敬昊表示，还在于当前的通胀已经从美联储去年坚持“通胀暂时论”的流动性过剩通胀，进入到了今年3月俄乌冲突以来供需结构性矛盾主导的通胀，这也是为何美联储尽管开启加息操作，但大宗商品原料价格依然在高位保持坚挺。而供需的结构性矛盾所导致的通胀，不会因为加息就凭空变幻出产能，也不会因为加息打通供应链，更无法通过加息扭转俄乌局势对全球石化、粮食两系大宗原料供应不确定性的阴霾。

 

　　而在高通胀、低失业率的现状下，美国经济实现“软着陆”难度很大。美联储前副主席兰德尔·夸尔斯接受媒体采访时表示，考虑到通胀的严重程度和失业率水平，美联储不太可能使经济实现“软着陆”，其政策带来的结果可能是经济衰退。

 

　　穆迪分析公司首席经济学家马克·赞迪指出，美国经济衰退风险很高，而且还在上升，预计未来24个月美国经济衰退几率约为50%。美联储前主席本·伯南克则认为，美国经济可能在未来一两年内进入一段“滞胀期”。

 

　　而自美联储宣布加息后，市场已经风声鹤唳了一阵子。今年以来，标准普尔500种股票指数下跌近20%，而纳斯达克综合指数跌幅已达25%以上。加上债券市场和加密货币市场的下跌，预计美联储货币政策紧缩已致使家庭财富缩水约12万亿美元。

 

　　杨敬昊表示，美股目前进入下行通道是对美联储加息缩表预期的消化，但更是对美国经济增长预期的反馈。从目前美国宏观经济指标来看，虽然今年一季度仍然保持了正增长，但环比放缓1.4%，如果随着二季度依然未能有效控制通胀，美国经济增速下滑至长期平均增速以下进入滞胀周期是时间问题。

 

　　“高举巴掌，轻轻落下”

 

　　从美联储纪要发布当天的市场分析来看，尽管6月加息50个基点几乎板上钉钉，但7月加息50个基点的可能性已经不再是百分之一百。而9月加息50个基点的可能性更是大幅走低，从80%降至不足40%。而无论美联储怎么做，这都将意味着今秋的9月会议将成为重中之重。

 

　　杨敬昊判断，美联储接下来可能继续采取目前“高举巴掌，轻轻落下”的预期管理思路，即在6月FOMC会议静默期前，鹰派票委依然会放出75基点并未完全排除考量范围为代表的预期信号，但继续延续50基点加息操作。

 

　　杨敬昊进一步分析道，美联储下一步发力的重点有相当概率是在缩表问题上加快步伐，这一点从美联储逆回购规模已经历史性地突破2万亿美元大关就可以看出端倪。短期资金犹如洪水猛兽，不能妥善处置，在加息路径下对美国金融系统会产生巨大冲击。

 

　　而长期来看，美国经济面临的风险还包括贫富差距拉大、政府债务高企等结构性问题。美国智库经济政策研究所24日发布的研究结果显示，1979年，美国最富有的1%人群收入占比为8.9%，而2018年这一比例升至16.4%，贫富差距显著扩大。虽然拜登多次提议要征收“富人税”以及对企业加税，但这些提议在美国国会并未获得大范围支持。

 

　　此外，美国政府债务不可持续的风险也在增大。今年早些时候，美国联邦政府债务规模突破30万亿美元大关，已大大超过去年全年约23万亿美元的国内生产总值。美国彼得·彼得森基金会首席执行官迈克尔·彼得森对此表示，联邦政府债务不断累积是国会民主、共和两党在财政问题上“不负责任”的结果。