MLF“量价”齐跌，8月降息稳了？

 

　　Wind数据显示，今年以来，央行每月的MLF操作利率只下降了2次，分别是2022年1月份从2.95%小幅下降10BP至2.85%和8月这次从2.85%再次小幅下降10BP至2.75%，其余各月均保持不变。

 

　　而净投放量上，今年一季度连续3个月均以增量续做来完成，其中1月MLF净投放了2000亿，随后2月、3月都维持1000亿的净投放。此后4月至7月均实现等量续做，而进入8月份，由于市场流动性充裕，8月份央行缩量2000亿续做，仍然保持银行体系流动性合理充裕。

 

　　市场利率方面，交易所国债逆回购，整体波动都不大。Wind行情显示，截至8月15日收盘，所有期限品种年化利率都收报在1.9%以下，盘中利率上涨和下跌品种相差不大，各品种涨跌都在10%以内，波动较小。

 

　　以成交最活跃的1天期品种GC001来看，8月15日最高为年化利率1.7%，高开低走。而上个交易日8月12日最低探至0.01%。可见近期多个交易日保持着高开低走，尾盘快速杀跌，但基本很快又收回来的走势，整体GC001年化利率平稳，彰显市场流动性合理充裕。

 

　　受MLF利率下降影响，国债期货反应强烈，所有合约均出现大涨。其中最活跃的10年期国债期货主力连续合约一度大涨0.91%，最高突破102元，创两年多新高。大趋势上，一举逆转了近半年来的震荡行情，使得2021年2月探底后开启的债牛行情得到延续。

 

　　由于LPR是在MLF操作基础上形成，政策利率降息，接下来8月20日的新一轮贷款市场报价利率（LPR）报价也料将下调。专家认为，8月20日的5年期以上LPR下调概率或大于1年期LPR，房贷利率也因此存在进一步调整空间。

 

　　东方金诚首席宏观分析师王青指出，8月政策性降息落地，充分表明当前货币政策以稳增长为主要取向，国内结构性通胀压力和海外央行收紧，都未对国内央行政策性降息构成实质性阻碍。这也意味着当前处于偏于充裕状态的市场流动性还将延续一段时间。接下来监管层将加大考核力度，推动宽货币向宽信用传导。

 

　　民生银行首席经济学家温彬分析认为，此次政策利率调降之后，不排除本月1年和5年期LPR同步下调的可能，但5年期以上LPR非对称下调的概率更大。

 

　　从1年期LPR报价看，当前3.7%的水平已相对偏低，若再考虑信贷供需矛盾加大、银行“应投尽投”下对优质企业的贷款利率点差压降，流动性贷款的利率水平或更低，甚至与部分定期存款定价形成倒挂。在此情况下，若继续引导1年期LPR下调，也容易加剧企业的套利行为，加大资金空转风险。但若后续经济复苏不及预期，消费、投资等修复力度持续偏弱，1年期LPR利率仍有下调空间。

 

　　相比较而言，5年期以上LPR非对称下调的概率更大。在当前涉房类贷款疲弱环境下，与前几年实际执行的7-9折后利率相比，按揭贷款利率仍存在较大下降空间。且当前5-1YLPR曲线利差仍有75bp，调整空间犹存。

 

　　但也有分析师表示，短期内降息概率较小。

 

　　上周五中国7月金融数据重磅出炉，M2增速继续走高，新增贷款、社融增量大幅回落。央行公布数据显示，7月末M2同比增长12%，增速分别比上月末和上年同期高0.6个和3.7个百分点。7月人民币(6.7877 0.0143 0.21%)贷款增加6790亿元，同比少增4042亿元。7月社会融资规模增量为7561亿元，创6年新低，比上年同期少3191亿元；其中，对实体经济发放的人民币贷款增加4088亿元，同比少增4303亿元。7月末社会融资规模存量为334.9万亿元，同比增长10.7%。业内分析人士认为，在内外部掣肘因素增多、不过度追求经济增速、推动经济高质量发展的环境下，总量型货币政策工具继续发力的必要性不强，短期内再度降准或下调政策利率的概率较小。

 

　　此前央行货币政策司司长邹澜回应下半年降准降息计划表示，目前流动性保持在较合理充裕还略微偏多的水平上。未来央行将综合考虑经济增长、物价形势等基本面情况，合理搭配货币政策工具，保持流动性合理充裕，进一步推动金融机构降低企业融资成本，为巩固经济恢复创造适宜的货币金融环境。我国作为超大型经济体，国内货币和金融状况主要由国内因素决定，货币政策会继续坚持以我为主的取向，兼顾内外平衡。