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中金:连续加息后,美国内需进一步放缓

   2022-10-28   来源:市场资讯   

   美国三季度实际GDP环比折年率2.6%(前值-0.6%),同比增长1.8%(前值1.8%),好于预期。从分项看,出口扩张和进口下降对GDP的贡献分别高达1.6和1.1个百分点,两者合计贡献2.7个百分点,几乎相当于GDP的所有增幅。代表内需的消费和投资继续放缓,显示经济内生的增长动能在减弱,特别是房地产投资环比加速下滑,表明连续大幅加息在发挥作用。我们认为,虽然这份GDP数据好于预期,但内需放缓的迹象已较为明显,美国经济总体向下的趋势也没有改变。我们维持明年美国经济将步入衰退的判断。对美联储而言,这份GDP数据不会带来太多影响,相比于经济增长,眼下联储更关注通胀走势和金融稳定。

 
  ► 私人消费支出表现分化,服务消费(+2.8%,环比下同)扩张,商品消费(-1.2%)收缩。从分项看,服务方面主要是交通、餐饮、医疗支出增长较多。商品方面,耐用品与非耐用品支出双双下滑,其中,拖累较多的是汽车和零部件(-11.8%),汽油(-5.9%)、食品(-3.8%),仍有韧性的是娱乐商品(+8.0%)和衣着(+4.8%)。总的来看,商品消费虽有所下降,但仍处于高于疫情前趋势的水平,未来随着美联储加息继续推进,可能还有进一步下降的空间。相反,服务消费虽有改善,但仍低于疫情前的趋势,疫情后服务消费呈现“长尾效应”,要想完全复苏或还需时日。
 
  ► 私人投资(-8.5%)连续第二个季度环比负增长。其中,建筑类投资(-15.3%)已是连续第五个季度收缩,显示企业中长期资本开支的意愿较低。房地产投资(-26.4%)连续第二个季度环比下降且降幅较上一季度扩大,说明加息对地产的抑制作用愈发明显。本周三十年期房贷利率向上突破7%,未来或将对房地产销售投资带来更多负面影响。相对较好的是设备投资(+10.8%),其中的计算机设备大幅扩张,或说明在疫情没有完全消退和劳动力短缺的背景下,企业还在继续加大对远程办公和自动化的投入。库存变动连续第二个季度下降,说明企业补库存步伐在放缓。补库放缓与上面提到的商品消费需求收缩相互印证,也是内需走弱的一种表现。
 
  ► 商品与服务出口(+14.4%)扩张,进口(-8.7%)则为2020年二季度以来首次收缩。出口扩张主要得益于工业品,尤其是石油及相关产品(+52.4%)出口强劲扩张,反映全球能源短缺下美国的资源禀赋优势。服务出口继续改善,旅行和交通服务进一步增多。进口方面,商品进口(-8.7%)连续第二个季度萎缩,拖累较大的是除了汽车以外的消费品(-34.5%),而汽车及零部件进口(+12.5%)仍呈现正增长态势。消费占美国GDP的比例接近70%,消费品进口下降再次说明美国内需在放缓,这也是好于预期的GDP无法令人欢欣鼓舞的主要原因。
 
  ► GDP数据公布后,长端美债收益率下行,表明市场更多看到的是经济放缓。本周以来美债收益率持续回落,其中主要是5至10年的长端美债引领,表明市场对经济增长前景的担忧。今天公布的三季度GDP在某种程度上强化了经济放缓的预期,因此也给利率下行增添了一些动力。美元指数(110.4003 -0.1812 -0.16%)表现稳定,今天同时召开的欧央行议息会议基本符合预期,没有太多惊喜[1]。美股呈现道指涨、纳指跌的组合,我们认为这更多是受到美国企业公布财报的影响。
 
  ► 三季度GDP数据不会对美联储带来太多影响,相比于经济增长,眼下美联储更关注通胀走势和金融稳定。美联储的货币政策目标中并没有GDP,因此一份没有很超预期的GDP数据不会带来多大影响。尽管在这份GDP数据中我们也看到了美国内需放缓的最新证据,但由于通胀和就业数据依旧坚挺,美联储也不会轻易打“退堂鼓”。我们预计美联储将于下周四的议息会议上如期加息75个基点。对于后续加息节奏,我们认为鲍威尔会重申取决于数据,在不刺激金融市场敏感神经的前提下,尽量保持对通胀的高压态势。

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