欧央行：一次超预期的“鹰派”例会

 

　　这次会议信息量很大，是欧央行非常鹰派的一次会议。如期加息50bp，年内已经加息250bp，存款便利利率上升到了2%，主要再融资利率为2.5%，贷款便利是2.75%。也基本回归到了市场交易的位置。此外，继10月启动被动缩表进程后，欧央行还决定于明年3月主动缩表，就是减持国债，3-6月每月150亿欧元(1.0608 0.0024 0.23%)，后面还没定。要看看市场的反映。无论是美联储，还是欧央行，缩表都是服务于加息的。所以到时候市场波动性太大，欧央行就可能会维持这个规模，反之，如果比较平稳，就会加量。值得强调的是，欧央行的资产负债表规模与美联储旗鼓相当。

 

　　这些都在市场预期之内，但欧央行在前瞻指引中的表述非常鹰派。直接抄了美联储的作业，称还将大幅度地（significant）加息，追求“充分紧缩”（sufficiently restrictive）的政策立场，维持这一立场一段时间，以使通胀向2%的中期目标收敛。

 

　　之所以如此，就是因为欧洲通胀的形势相比美国更不乐观。整体上落后于美国4个月，结构上，整体通胀更高，但核心通胀更低。整体通胀可能在10月达到了高点，现在处于回落区间。但核心通胀，以及其它的一些趋势性的同行指标仍然在探顶。

 

　　欧元区和美国商品和服务的结构是正好相反的，欧元区是6成商品、4成服务，美国是4成商品、6成服务。欧元区的非核心商品占比高达三分之一，而美国只有四分之一到五分之一。所以欧元区整体通胀更高，服务通胀更低。当然，与疫情期间财政赤字货币化程度也有密切关系。但这也意味着，欧元区会面更严峻的通胀的传导。明年，欧元区核心通胀可能会在一段时间里高于美国。

 

　　所以，明年，货币政策宽松的空间是有限的，依然是全球货币退潮的大年。欧元区整体滞后于美联储，而英格兰银行和加拿大央行早在今年初就缩表了。