价格管理扮演关键角色 货币政策仍维持数量紧缩

　　CPI回落0.8个百分点，好于市场预期，但高于笔者预期中值。5月CPI同比上涨7.7%，较上月大幅回落0.8个百分点，低于Bloomberg的市场调查平均值8.0%。数据落在5月28日报告预测区间7.0％-7.7%的上界，高于预测中值7.4%。数据比对发现，依据商务部和农业部数据进行的食品价格估计降幅较实际的大。此前也曾出现过此类情况，估计是由于样本量的不同导致商务部价格与CPI食品价格之间的持续稳定性无法保证。

　　食品价格与非食品价格“双降”为13个月来首见。资料显示，5月非食品价格仅上涨1.7%，在4月份继续维持3月份1.8%的水平后，5月出现了0.1个百分点的回落，这是2007 年7月来所首见。食品价格涨幅为19.9%，虽仍处高位，但却相对上月22.1%出现了2.2个百分点的回落，这种同比数据相对上月的回落幅度是2006年2月以来最大的。这种非食品价格和食品价格在一个月份同时下降的情况，也是2007年4月以来的第一次。

　　分子项看，四涨四落。从同比指数相对上月变化来看，5月CPI上涨的子项有烟酒及用品、家庭设备及用品、交通通讯和居住，其同比涨幅分别相对上月加大0.2、0.1、0.1 和0.3个百分点；下落的子项有食品、衣着、医疗保健及用品和教育文娱，它们分别下降2.2、0.1、0.3 和0.5个百分点。

　　四大因素支撑CPI同比指数高位运行。当然，从同比涨幅绝对水平看，食品高达19.9%、烟酒及用品高达2.8%、医疗保健及用品高达3.3%和居住高达7.1%的同比涨幅，都是近年来的最高水平，从而成为支持当前CPI同比水平高位运行的主要因素。特别是后三者则大致是从2007年10月开始出现明显脱离过去通常上涨幅度趋势的。

　　环比涨幅低于历史均值。5月CPI环比涨幅-0.4%，较历史平均水平-0.3%低0.1个百分点，同时也是2001年以来历史第三低涨幅，显示下游物价形势有所缓解。

　　PPI和RPI均较上月小幅上升0.1个百分点，令人意外。在国际大宗商品价格持续走高，特别是原油价格屡破高位，国内抗震救灾物资需求骤然增加导致供应紧张的情况下，上游价格总体持稳实属不易。这可能是政府价格管理措施的强化起了关键作用，但仍不能掉以轻心，真正的考验应在第三季度和价格管理放开后。

　　数据显示，第二季度一般为CPI环比下落时期，而第三季度则可能反弹。如果今年仍然符合这一季节波动规律，这就意味着虽然CPI同比绝对水平年内高峰已然过去，但从环比涨幅观察在随后月份可能依然面临考验。同时，考虑到我国目前仍在执行价格临时干预措施、部分商品价格（比如成品油、化肥、电力等）价格尚未完全放开，因此，真正的考验应该是这些领域的价格管理完全解除之后。

　　形势与政策前瞻。价格管理仍会继续，全年CPI前高后低走势不会改变。考虑到价格管理已取得效果，预计至少在奥运会结束前，该措施仍将持续，由此，全年CPI读数前高后低的走势不会改变。但是，这些措施也带来一些商品供应短缺等负面效果，预计岁末年初，国家可能会就调价或联动相关问题进行内部讨论或实施方案设计，如果明年物价形势许可，可能分步启动相关调整。

　　5月通胀虽有改善，但并未迎来大考。因此，预计未来货币政策仍需继续维持数量紧缩。此外，除非出现外汇明显大量外流的情况，否则我国央行不会加息。