年上半年信贷及外汇储备数据简评：债市资金面并不存在紧缩预期

　　今年上半年，金融机构新增贷款2.445万亿元人民币，同比减少987亿元，贷款增速降至14.12％，为27个月以来的最低值。新增存款4.9618万亿元人民币，同比增加1.568万亿元。6月份金融机构新增存款7888.36亿元人民币，比上月减少1010.58亿元；新增贷款3324亿元人民币，比上月增加139亿元。另外，M2增幅回落至17.37％，M1更是回落至14.19％，为2006年6月份以来的最低值。
　　
　　评论：

　　1、货币政策仍不能松。上半年贷款增速回落到14.12％，尽管距央行在年初制定的12％的贷款增速目标仍有差距，但也能说明央行货币紧缩政策已见一定成效。不过，去年上半年新增贷款总量为去年全年70％，而去年下半年新增贷款总量仅为1.09万亿元人民币。从这方面来看，若要达到央行年初制定的信贷增长目标，仍有相当难度，这意味着今年下半年按季度控制贷款的紧缩政策方向仍然不能放松。此外，从单月数据来看，6月份新增贷款数较5月还有所增加，新增存款尽管有一定减少，但总量仍处于较高水平。

　　2、货币供应与通胀的关系在弱化。M1增速自去年四季度之后就呈现不断下降的态势，而从今年5月份开始，M2增速今年首超M1。M1代表着可支付形式的货币供应量，其增速降低，可以说明经济发展速度较高的经济体中，经济扩张的趋势开始改变，而M1与M2之间存在的转化关系表明经济体对存款的流动性要求在降低。在我国的时间序列数据里，M1增速与CPI的相关性要明显高于M2。按照货币供应学派的理论：任何时候，通胀都表现为货币现象。那么，目前看，领先6个月的M1先行指标出现了明显下降的趋势，是否意味着未来半年里通胀走势要出现下降？这个问题我们认为值得商榷。因为，短期来看，货币供应与通胀的关系在弱化，这是由于目前的通胀主要是食品与资源品供需关系失衡所导致的。食品需求是刚性的，货币供应量的短期变化与猪肉价格的短期变化之间缺乏逻辑关系。