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出口复苏一致预期渐行渐近

   2010-02-13   来源:国信证券   

  海关总署公布2010 年1 月进出口数据:进出口总值为2047.8 亿美元,同比增长44.4%。其中,出口1094.7 亿美元,同比增长21%;进口953.1 亿美元,同比增长85.5%;顺差141.6 亿美元,同比减少63.8%。

  月度出口数据强劲是一致预期最好的催化剂。

  2010 年1 月份出口同比增速扩大至21%,符合我们年度报告《出口复苏主导2010 年中国经济》的预期。从12 月份开始,我们进行了年度观点的路演,我们发现,出口复苏仍是“少数派大机会”,市场中认同出口持续复苏的观点尚未成为主流,而正因为如此,出口复苏投资线条才仍被低估,才仍形成2010 年的战略性投资机会。

  当前,一个更加重要的问题是,出口强劲复苏的市场一致预期如何形成?我们认为,催化剂主要来自于(1)、每月的出口数据;(2)、主要港口吞吐量数据;(3)、集箱海运价格走势;(4)、大型出口企业的订单变化信息。由于这些指标很大程度上互相关联,从信息关注度的角度看, 每月出口数据持续强劲增长将是市场一致预期形成的最好催化剂。
出口先行指标发出持续复苏的强烈信号。

  在一段时间来的研究中,我们系统梳理了中国出口数据的先行指标,近期这些指标发出的信号强烈,很大程度上锚定了未来中国出口继续强劲增长。

  1)、中国大陆从日本、韩国、台湾地区的进口去年11 月至今年1 月分别增36%、59%、91%,由于加工贸易占中国总出口的51%,这证明中国出口企业的原材料采购在大规模展开。
充分认识1 月份环比下滑属季节性因素。

  1 月份出口环比去年12 月有所下滑,必须看到的是,近10 年来,每年的1-2 月份出口总会出现环比下降,幅度多在13-20%之间,但这是季节性因素,非指示出口部门的经济景气变化,其中道理正如北京、上海夜晚车流与白天车流的不可比。根据历史平均季节规律,1 月份实现出口1095 亿美元,预示着3 月份出口将达约1250 亿美元,下半年的月均出口规模将在1400 亿美元左右。

  东盟、印度、拉美等成为出口新的增长极。

  从近两个月的数据看,中国总体出口的恢复是在欧美日恢复并非很快的情况下形成的,新兴市场成为中国出口新的增长极,1 月份,中国对巴西、东盟、印度出口分别大幅增长79%、53%、37%。

  我们建议,需要重新重视伯南克在其未任联储主席时所做的研究——“全球经济大稳健”(the Great Moderation)的深远影响。大稳健的趋势意指,越来越多的亚非拉欠发达经济区域加入全球经济分工,贡献全球经济增长,参与全球经济周期,远如30 年来的中国,近如10-15 年来的印度、越南、部分非洲国家,这些国家和地区的经济此前长期停滞,人民生活长期处于温饱线以下,而今天,其经济已顺利实现起飞。必须承认的是,08 年危机也对这些地区的经济形成冲击,但是在“全球经济大稳健”的长期趋势中,08 年冲击依然渺小。未来新兴市场对中国出口增长的持续贡献值得期待。

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