打通航运与金融市场 开拓要素集成新路径

　　国际航运中心是一个集航运、金融、技术和信息于一体的综合资源配置中心。上海推出的人民币远期运费协议（FFA）中央对手清算业务涵盖航运和金融两个市场，开拓了多要素集成创新的发展路径，对推动上海国际航运中心和国际金融中心发展具有重要意义。

　　根据国务院出台的《关于推进上海加快发展现代服务业和先进制造业建设国际金融中心和国际航运中心的意见》（以下简称《意见》），上海市将“两个中心”建设作为一项重要的国家战略，突出自主创新，把握关键环节，全力加以推进。

　　从历史发展角度看，国际知名航运中心普遍都拥有和聚集着雄厚的航运及相关资源与要素，通过规范、透明、高效的市场机制在全球范围内进行合理配置，而且一般都以国际金融、贸易、经济中心为依托。现阶段，国际航运中心的发展越来越离不开金融的支持，世界著名的国际航运中心，比如纽约、伦敦、新加坡等，同时也是著名的国际金融中心。可见，国际航运中心是一个集航运、金融、技术和信息于一体的综合资源配置中心。

　　上海国际航运中心建设的最终目标，是全球范围内配置航运和金融资源的中心。目前，上海具有比较先进的港口基础设施、高效的航运服务体系以及比较完善的现代市场体系和现代金融体系，具有加快建设国际航运金融中心的有利条件。上海市特别注重充分发挥国际航运中心和国际金融中心协同发展的互动效应和相辅相成的推动力。因此，2012年12月10日，在上海市政府的大力支持下，上海清算所推出了人民币远期运费协议（以下简称人民币FFA）中央对手清算业务。该业务涵盖航运和金融两个市场，填补了国内场外航运衍生品要素市场的空白，开拓了多要素集成创新的发展路径，对推动上海国际航运中心和国际金融中心发展具有重要意义。

　　填补空白，创建国内首个场外航运金融衍生品要素市场

　　1.航运金融衍生品要素，上海国际航运中心建设的关键环节

　　全球范围内，国际航运中心主要集中在纽约、伦敦、新加坡、挪威、香港、鹿特丹等地。目前，发展前景普遍被看好的是伦敦、新加坡和纽约，主要原因是这些城市的国际航运金融业务比较发达。其中，伦敦作为国际金融中心，其伦敦清算所和波罗的海航运交易所等能够为航运市场参与者提供运费套期保值交易等功能和服务，1991年伦敦开始为航运市场提供航运金融衍生品服务，2005年伦敦清算所为美元计价的FFA交易提供清算服务，随后逐步拓展到了铁矿石、钢铁和废钢、能源类等产品的清算服务，该市场的美元FFA交易量全球第一；新加坡作为区域性国际金融中心，2006年开始为航运金融衍生品提供服务，新加坡清算所为美元FFA和燃油掉期交易等提供清算服务，而后逐步发展为铁矿石、原油、钢铁、化肥等产品提供清算服务；纽约作为国际金融中心，虽然其港口的货物吞吐量在全球排名逐渐后退，但凭借其在国际商品与金融市场上的重要地位和作用，其航运金融业务的影响力依然强大。

　　结合国际发展经验，国际航运中心的快速发展必然与国际金融中心互为依靠，而且必须形成强大的航运与金融相结合的要素市场与业务体系。国际上，航运金融要素市场主要包括：船舶融资、航运保险、资金结算和航运金融衍生品交易。航运金融衍生品交易之外的三个要素市场属于传统航运金融要素和业务，航运金融衍生品交易是近十年发展最为迅猛的场外要素市场，极大促进了航运金融要素市场发展和业务创新，成为推动国际航运中心发展的新动力。

　　根据国际航运金融市场的发展趋势，结合《意见》中明确指出的要“加快发展航运金融服务，丰富航运金融产品，加快开发航运运费指数衍生品，为我国航运企业控制船运风险创造条件”等要求，上海紧紧把握航运金融衍生品要素市场，将其作为促进上海国际航运中心建设的关键环节，为航运相关实体经济提供规避业务风险的金融交易工具，通过金融创新更好地服务实体经济发展。

　　2.国内首创，率先建设我国第一个场外航运金融衍生品要素市场

　　根据《意见》要求，上海借鉴国际经验，瞄准市场需求，充分利用后发优势，避免其他经济体已经走过的弯路，确立以航运运费指数衍生品为抓手，以人民币FFA中央对手清算业务为切入点，率先创建我国首个场外航运金融衍生品要素市场。

　　一是推出人民币FFA中央对手清算业务是建立上海航运金融衍生品要素市场的第一步。《上海市加快国际航运中心建设“十二五”规划》已经明确了大力发展航运衍生品交易的目标，航运金融衍生品市场已经成为上海国际航运中心不可或缺的新兴要素市场。国际成熟经验表明，相对于传统航运要素市场，航运金融衍生品要素市场已经越来越成为助推国际航运中心发展的重要因素，其中以场外市场为主的FFA是国际上最早、最成熟的航运金融衍生产品。由上海清算所推出人民币FFA中央对手清算业务，是构建上海场外航运金融衍生品要素市场的第一步，为今后其他航运及相关衍生品要素市场的构建奠定基础。

　　二是推出人民币FFA中央对手清算业务能够有效缓解国际航运中心的竞争压力，并确立上海场外航运金融衍生品要素市场的国内领先地位。航运金融衍生品要素市场建设方面，上海一直面临着来自新加坡的竞争。自2006年，新加坡通过优惠政策发展航运金融衍生品市场，其市场扩展不仅抢占了伦敦部分市场份额，而且也对香港航运中心的发展形成巨大压力。同时，新加坡利用我国场外航运金融衍生品要素市场的缺失，抢先开发了与中国进口相关的航运衍生产品，吸引了我国大量具有迫切运费和干散货价格避险需求的企业在新加坡市场开展套期保值交易。上海推出人民币FFA中央对手清算业务能够有效缓解国际竞争压力，将原先在国外开展套期保值交易的企业吸引回上海，不仅能够更好服务国内相关航运实体经济需求，更能够确立上海场外航运金融衍生品要素市场的国内领先地位，更好发挥上海的综合优势和带动示范作用，将长三角地区、长江流域、乃至全国的航运金融衍生品交易吸引到上海，更好地满足全国航运金融业务需求。

　　三是推出人民币FFA中央对手清算业务能够将航运与金融市场有效连接，促进两个市场联动发展。航运金融衍生品要素市场作为航运与金融相结合的新兴要素市场，其自身发展能够有效带动航运与金融市场的联动发展。人民币FFA中央对手清算业务采用了航运金融衍生品的典型模式，通过经纪人达成交易，由上海清算所提供中央对手清算，而且今后该业务平台也能够提供航运相关的大宗商品交易清算与相关风险管理等服务。通过推出人民币FFA中央对手清算业务，上海可以产生一批熟悉前沿航运金融业务的经纪机构，吸引更多航运和大宗商品相关企业集聚上海，同时吸纳大量高端金融人才、交易资金落户上海，促进上海航运市场和金融市场的协同发展。

　　立足创新，充分挖掘已有要素资源形成发展合力

　　上海一直充分认识到创新是可持续发展的动力，是两个中心共同发展的关键抓手，通过瞄准需求，深入挖掘已有的各种要素资源，积极开展集成创新，形成发展合力。

　　1.瞄准需求，全力服务航运实体经济发展

　　随着经济、贸易的持续快速发展，我国正逐步成为航运大国。根据联合国2011年海运回顾报告，我国已拥有运输船舶17.8万艘（运输能力18040.9万载重吨），海运船队规模跃居世界第三。同时，我国沿海的矿、煤、油、箱、粮等五大运输系统基本建立，外资航运公司已经普遍进入我国市场，世界航运中心正在从美洲向亚洲转移。

　　2012年，我国贸易总额为38667.6亿美元，已经小幅超越美国，成为世界第一大贸易国。全球范围看，铁矿石和煤炭作为最主要的干散货，近几年主要流向我国、欧盟、日本和韩国等，其中2012年我国铁矿石进口达到7.4亿吨，约占全球产量60%，而且进口量年均增长率保持在8%左右；与此同时，我国煤炭进口更是以两位数字快速增长，2012年进口量达到2.9亿吨，是当今国际煤炭市场的主导力量。随着我国国际贸易的快速增长，对国际航运服务的各项需求与日俱增。

　　虽然我国占有世界干散货贸易增量的主要份额，对国际干散货运输市场的影响逐步增强，但由于国内缺乏可以进行对冲风险或套期保值的航运衍生品市场，我国很多航运市场参与者（船东、贸易商、生产商及航运企业等）无法有效利用航运金融衍生产品对冲国际航运市场波动的潜在风险，通常只能被动接受航运运费上涨或者货物价格下跌造成的损失，对企业的生产经营产生了极大的负面影响，因此也对我国航运金融衍生品（如人民币FFA等）市场的发展提出了迫切需求。

　　目前，国际上的干散货运费避险需求主要通过FFA——这一国际上重要的航运运费风险管理工具实现。虽然在2008年之前，我国企业曾积极参与FFA市场，但是因国际交易场所没有采用中央对手清算模式对风险加以严格控制，导致风险敞口过大，可能产生损失，因此目前我国仅有极少量民营贸易商、船东企业参与FFA市场。

　　可见，在现阶段国内缺乏合适的航运金融衍生品作为风险管理工具，国内企业参与国际衍生品市场交易渠道不畅的情况下，我国航运相关企业对航运金融衍生品套期保值和风险管理的巨大现实需求，必然通过国内航运金融创新来满足。上海正是瞄准航运市场的这一迫切需求，充分利用已有要素资源，首先开展航运金融衍生品和相关风险管理的创新探索。

　　2.集成创新，航运、衍生品、中央对手清算三要素有机结合

　　自上世纪90年代初期FFA业务推出至今，波罗的海交易所以其发布指数的代表性、权威性和市场高认可性，使FFA成为以波罗的海交易所发布的特定航线和船舶类型构成的运费指数为标的的衍生品专用名词。2008年国际金融危机后，国际上FFA业务的清算模式逐步趋于统一，基本都通过专业清算所——中央对手方进行清算，形成了一整套完整的清算流程和完善的风险管理制度，目前99%以上的FFA交易均通过中央对手方完成清算。

　　目前，国内少数企业参与FFA业务的方式主要是通过境外分支机构参与伦敦和新加坡FFA市场。这种方式下，境内企业参与境外交易的渠道不畅，同时暴露出风险不易集中监测，事前无法控制风险，只能在风险暴露后进行弥补解决等诸多不利因素。

　　为进一步深入推进国际航运中心建设，解决航运实体经济面临的上述问题，结合已有的航运、衍生品和中央对手清算三类要素优势，上海市国际金融中心建设工作推进小组决定支持上海清算所开展具有中国特色的FFA业务的研发和市场推出等工作，以满足我国境内航运相关企业参与FFA市场开展套期保值业务的需求。

　　上海清算所是由中国人民银行批准成立的。作为落户上海的具有系统重要性的专业中央对手清算服务机构，通过深入研究国际FFA业务，有效利用自身优势，以中央对手清算平台为桥梁，将航运业务与金融衍生品，以及国际FFA指数与国内清算服务进行有机结合，创新开发出人民币FFA中央对手清算业务，充分发挥实时监测和风险集中管理职能，安全稳妥推动上海航运金融衍生品要素市场的发展，形成促进上海航运中心与国际金融中心的发展合力。

　　作为航运、衍生品、中央对手清算三要素的有机整合，人民币FFA中央对手清算业务开创了一条集成创新路径。上海充分利用金融市场体系比较完备、航运基础比较扎实的优势，采用集成创新路径，发挥一加一大于二的优势，在促进创新发展的同时，尽可能规避潜在风险。通过该项业务集成创新的实践，能够促进上海其他现有要素市场的有机结合，更有效挖掘各类要素潜力，促进上海其他创新商品金融要素市场的建设。

　　协同发展，航运金融业务有力促进上海两中心建设

　　2010年以来，在中国人民银行指导下，上海市全力支持上海清算所深入研究以波罗的海交易所运费指数为主要标的的航运金融产品清算业务，在借鉴国际经验和充分市场调研基础上，在全国范围内率先推出人民币FFA中央对手清算业务上线运行，对上海国际金融、航运中心建设具有重要意义。

　　一是有效完善上海航运金融服务体系，服务实体经济需求。人民币FFA中央对手清算业务的推出，有利于促进上海更多金融机构参与航运金融业务，完善上海航运金融服务机构的整体布局，激发更多航运金融相关机构与业务落户上海，推动逐步形成与上海国际航运中心要求相匹配的航运金融服务能力和机构体系。同时，该业务满足了航运市场参与者套期保值和锁定成本收益的需求，优化航运企业的资源配置，大幅节约资金成本，有效提高航运市场运行效率，更好满足全国乃至全球范围内航运市场的金融业务需求，进一步深化上海航运金融市场内涵，更好服务上海“两个中心”的协同发展。

　　二是有力促进上海形成航运金融衍生品定价中心与清算中心。通过探索发展航运金融衍生品中央对手清算业务，在提高市场流动性的同时，能够有效获取市场各类交易清算数据，加强对航运运费、大宗商品价格等的监管，确保市场价格数据的及时性、全面性和准确性，有助于在上海形成运费、大宗商品等价格指数体系，从而推动上海形成航运金融衍生品定价中心。而且，上海航运金融市场通过中央对手清算业务，能够实现更高效率运行、获取更加及时准确的价格信息以及确保更加安全稳妥的风险管理，将原有自行清算或者在伦敦、新加坡的清算业务吸引到上海进行中央对手清算，从而促进上海成为航运金融衍生品清算中心。

　　三是助推人民币国际化进程，推动人民币在更多全球化金融产品上的定价、清算和结算。《十二五时期上海国际金融中心建设规划》提出，“力争到2015年基本确立上海的全球性人民币产品清算中心地位”。人民币FFA中央对手清算业务是我国首个以人民币计价、清算和结算的全球化场外衍生产品，通过以人民币进行资金最终结算，不仅为我国参与者提供了充分便利，也为愿意使用人民币的境外参与者提供了多种选择。同时，该业务具有典型的平台性意义，能够为国际上其他大宗商品金融衍生品提供场外中央对手清算服务，支持更多全球化场外衍生产品使用人民币进行资金清算结算，为推进人民币国际化进程、上海在岸结算中心建设以及跨境金融交易清算中心等奠定了基础。

　　四是促进上海形成航运金融业务的人才、资金集聚中心。人民币FFA中央对手清算是航运与金融相结合的新兴航运金融衍生品业务之一，该业务本身发展不仅能够直接吸引相关资金和高端金融人才落户上海，而且其发展具有很强的产业联动性。随着航运金融衍生品业务在上海的不断积累，有利于吸引国际相关航运企业、航运金融人才和大量交易资金聚集上海，从而更有效地协同推动上海“两个中心”建设发展。