中企赴美上市窗口低调重启

　　日前，中国外贸电商兰亭集势成功登陆纽交所，发行价定为9.5美元，首日开盘价为11.23美元，收盘价11.61美元，较发行价涨22.21%。这是继欢聚时代后又一家在美股首次公开募股（IPO）的中国企业，间隔已有8个月之久。

　　ChinaVenture投中集团分析认为，此次赴美IPO窗口的重启，无疑将促进更多中国企业启动美国上市计划，但考虑当前市场环境相比2010年时的巨大差异，预计很难出现新一轮上市热潮，中企赴美整体上市进程将保持平稳。

　　兰亭集势上市后，其背后3家创投机构得以账面退出。按照9.5美元发行价计算，联创策源、金沙江创投、挚信资本分别获得5.20、3.78及0.31倍的账面回报率。其中，联创策源于2008年进行A轮融资，金沙江创投于2009年6月投资B轮，挚信资本于2010年参与C轮融资。

　　ChinaVenture投中集团分析认为，兰亭集势成功上市主要源于以下几方面因素。从市场环境来看，美国资本市场自2012年年底至今整体呈现上扬态势，标准普尔500指数从2012年11月15日开始上涨，并于今年5月21日创出历史最高收盘水平，期间累计上涨23%，投资者普遍趋于活跃。同时，此前上市的中国概念股唯品会和欢聚时代在过去一年间表现良好，欢聚时代股价从最初的发行价10.5美元，升至目前的27美元；而唯品会更是从6.5美元发行价涨至目前的28.6美元，这两只股票的走势一定程度上增强了投资者对中概股的信心。

　　从兰亭集势自身表现来看，公司营收保持高速增长，并自去年第四季度开始连续两季度实现赢利，而盈利表现无疑已成为国外投资者评价中概股的重要指标。从业务模式来看，兰亭集势作为外贸B2C，其市场前景主要取决于国外宏观经济形势及用户消费习惯，因此更有利于国外投资者理解并认同兰亭集势的商业模式。

　　距离欢聚时代上市近8个月后，又一家中国企业在美IPO，无论在市场反响还是舆论热度上，都将为后来者带来更多便利。但考虑到目前市场环境，未来将很难出现类似2010年的上市热潮。此前曾让中概股遭遇危机的财务造假、协议控制（VIE）架构、盈利短板等风险，短期内仍难以彻底消除。而以中国消费、互联网人口红利等概念进行包装，凭借用户及营收高速增长并亏损上市的模式，也不再受到投资者认可。趋于谨慎的投资者，对于中国企业盈利能力提出了更高要求。而当前现实却是，中国互联网公司的整体盈利能力依然有待提高，尤其诸多电子商务公司由“烧钱”模式向精细化运作的转型，效果尚未显现。

　　考察近期有上市意向的诸多企业，如旅行网站去哪儿网、电脑芯片生产商澜起科技、移动应用开发商3G门户网、数字影院解决方案提供商环球数码等，无论在商业模式还是盈利表现上均有较大差异，其上市前景也很难以兰亭集势的上市表现作参考。

　　尽管上市前景仍不容乐观，但在窗口打开后，依然会有更多企业进行尝试。除了企业自身融资与股权激励的需求外，其背后创业投资/私募股权（VC/PE）投资者的推动无疑是重要因素。ChinaVenture投中集团分析认为，在相对谨慎的市场环境下，如果企业和投资者能够将融资规模或投资收益让位于流通变现，进而接受较低的市场估值，则依然可获得较多上市机会。毕竟，股票作为一种商品，价格的下降会在一定程度上导致需求的增长。