营口港：季度报告点评

　　报告期内实现营业收入371.64百万，同比增长37.47％；实现营业利润87.49百万，同比增长21.40％；实现净利润66.51百万，增长30.08％；每股EPS为0.19元。

　　吞吐量保持稳定增长

　　一季度营口港全港共完成货物吞吐量3967万吨，比去年同期增长26％；完成集装箱吞吐量量47万标准箱，比去年同期增长35.1％。两者增速都高于全国平均水平。

　　鞍钢鲅鱼圈项目将于下半年投产，我们预计公司最主要货种铁矿石吞吐量将因此而受益，增长明确。

　　装卸费率有所提高

　　公司的平均装卸费率在今年小幅提高，这直接导致收入增速大于吞吐量增速。但由于周边港口的竞争，费率提升幅度不大，我们判断增幅应在5％以下。

　　我们认为，营口目前的装卸费率仍处于较低水平。未来东北沿海港口存在协同提高费率的空间。

　　人工成本和管理费用增长较快

　　公司营业成本同比增长43.21％，高于收入增长5.74个百分点；管理费用同比增长68.77％。其中最主要的因素是因为随着新劳动法的实施，公司原来相对低廉的劳务工人工成本大增。

　　两税合一提高公司净利润水平

　　公司一季度实际所得税率为23.96％，比去年同期的29.47％下降了5.51个百分点，成为两税合一的受益者。

　　定向增发资产进程较慢，后续资产注入仍需等待。

　　公司向营口港务集团定向增发收购资产在3月20日获得了证监会的有条件通过，但目前仍没有公告获得正式批文。我们认为由于产权过户手续繁琐，在上半年年底前完成定向增发所有的手续难度很大。

　　我们认为，在完成本次定向增发之前，公司向集团收购其余优质资产的可能性很小，后续的资产注入需要时间。

　　考虑到公司定向增发后的摊薄效应，在后续资产注入前我们维持公司的持有评级。