造船业务毛利率下降拉低中国船舶上半年业绩

　　中国船舶2008年上半年销售收入小幅增长。分析人士认为，此业绩表现略低于预期，这主要是由于造船业务毛利率下降高于预期。

　　中国船舶8月22日发布2008年上半年财报显示，公司2008年上半年完成销售收入107.49亿元，同比增长39.68%；实现营业利润24.9亿元，同比增长41%；实现净利润总额19.5亿元，同比增长80.6%；实现每股收益2.94元。

　　招商证券刘荣对此业绩表示略低于预期。他指出，中国船舶上半年主营业务增长主要来自于造船业务。从主营业务收入构成来看，造船、修船和核心配套占比分别为76%、10%和10%。2008年上半年造船业务完成销售收入80.23亿元，同比增长43%；柴油机业务完成销售收入10.91亿元，同比增长28.5%；修船业务10.53亿元，同比增长37.3%。

　　而净利润增长明显快于收入增长主要是因为汇兑收益的大幅提高和投资收益的增加。2008上半年中国船舶取得汇兑收益4.8亿元，公司主要是通过增加美元短期借款7.5亿美元和长期借款5.2亿美元来对冲汇率风险。

　　刘荣同时指出，中国船舶造船业务毛利率下降高于预期。由于人民币升值、船板等原材料价格上升及上海江南长兴刚开始投产这三大原因，中国船舶上半年造船业务的毛利率由2007年的25%下降到19.4%，外高桥公司的净利润率由2007年的21%下降到16.5%。

　　无独有偶，申银万国分析师李晓光亦指出，中国船舶第二季度综合毛利率水平只有20.86%远低于第一季度的29.72%，低于预期。他认为，公司综合毛利率大幅下滑的主要原因在于船舶建造毛利率下降。公司的其他两块业务船舶修理和船舶配套由于供不应求，价格上涨，毛利率水平有所提升。综合毛利率下滑的主营原因在于船舶建造毛利率同比下降7.02个百分点。

　　而公司船舶建造毛利率下降的主要原因在于长兴岛毛利较低。综合分析中国船舶2008年交单的船舶价格变化和钢材价格走势，结合船舶建造行业的毛利率变化趋势，李晓光认为，船舶价格的上涨基本弥补了成本上涨带来的毛利率损失，公司船舶建造毛利率大幅下降的主要原因更多的来自于长兴岛毛利率较低，拉低了整体毛利率水平。

　　但李晓光也同时表示，长兴岛的毛利率水平将逐步回升。借鉴2004年以来外高桥的毛利率变化情况，由于长兴岛和外高桥体量相同、船型接近，故判断长兴岛未来的盈利能力将逐步一致。刘荣也认为，随着钢材价格和人民币升值这两个负面因素的影响正在弱化，随着江南长兴陆续投产，2009、2010年造船业务毛利率将会提升。

　　此外，随着A股市场的低迷，中国船舶的股价也大幅下跌。李晓光认为，比较中国、香港、韩国、新加坡等主要的船舶上市公司，平均PE为11.7倍，平均市销率为1.4倍。中国船舶作为全球成长性最好的上市公司，PE已低于全球平均值，明显低估。

　　中国船舶发布2008年上半年财报当日，开盘报64.5元，收于61.62元，跌5.45%。