花旗亚太首席经济学家：经济复苏三大趋势

　　展望2009年的经济前景，需要重点关注三大问题:第一，经济衰退会持续多久?第二，经济复苏会以什么方式进行?第三，金融危机后的经济结构会有什么变化?

　　经济预测本身充满挑战，预测危机期间的增长低谷，就更困难了。大萧条时，一些专家就因一再误判经济低谷而沦为后人笑柄。不过，即使如此，我们还是需要做经济分析与预测。我们认为，美国经济将在2009年下半年开始企稳，逐步走向复苏。

　　对此，有人可能大加怀疑。毕竟，仅去年第四季度美国就减少了200万个工作岗位，使得2008年12月底的失业率升至7.2%。一般预计2010年失业率可能会达到9%左右。就业市场状况恶化必定会影响消费开支，最近美国零售额疲软也佐证这一猜测。但需要指出的是，失业率是经济的滞后指标，而非先行指标，经济复苏初期伴随失业率上升是极其正常的现象。

　　那么，我们推测美国经济下半年可能复苏有何依据呢?首先，过去严重拖累经济增长的住宅建设可能从下半年开始止跌。其次，美联储的货币政策对缓解金融市场环境已经发挥了一定作用，美国金融状况指数已经在去年12月开始回升。如果这一最新进展能够持续下去，将给美国经济复苏创造极为有利的条件。再次，奥巴马上台以后将实行财政刺激，现在讨论中的规模高达8000亿美元。最后，石油价格从去年最高点每桶150美元跌到目前约40美元，相当于给消费者补贴约2000亿美元。

　　与美国不同，中国经济复苏主要取决于两大因素：一是存货调整周期，二是财政刺激政策实施。我们判断存货调整过程可能在第一季度结束，而财政刺激政策效应最快将于第二季度生效。 因此，中国经济增长可能在第一季度触底，第二季度就开始回升。这意味着中国经济复苏时间，可能要比美国起码早一个季度。

　　但对比10年前东亚危机之后的经济形势，可以发现如今的中国不能像10年前那样通过扩大出口来走出经济低谷。因为，全球经济衰退，世界上没有一个稳定的出口市场提供给中国了。因此，中国2009年经济增长的稳定力量将主要来自消费。但在短期内经济复苏却只能依靠投资增长，因此财政政策力度大的国家可能率先实现经济复苏，中国应该是一个典型。当然，全球经济最终复苏的时间表可能和我们的预测有差别。

　　此外，这次金融危机将给世界经济带来什么长期影响?我们认为，起码有三方面的潜在变化值得我们密切关注。第一，金融危机过后，美国家庭储蓄率可能开始上升。也就是说，美国经常账户逆差可能缩小，对亚洲国家来说，出口市场可能不会再像过去5年那么强劲。

　　第二，资本价格可能上升。过去十几年，由于宏观环境稳定，风险溢价不断下降，但过去几年这么低的风险溢价水平其实难以持续。这次金融危机之后，风险溢价会再次回落，但不太可能再回到2006年的水平。

　　最后，与上述两点相关，金融危机结束以后，经济增长会重新回升，但不太可能再回到2002-2007年的增长水平。